Holdingové struktury: Proč české kapitálové skupiny volí mezinárodní právo

Ve veřejném prostoru se často objevuje zjednodušený názor, že pokud velká česká korporace zakládá holdingovou mateřskou společnost v Amsterdamu nebo Lucemburku, činí tak pouze kvůli 'daňovým únikům'. Realita moderního korporátního strukturování a mezinárodního financování je však podstatně komplexnější a sofistikovanější.

Česká republika je členským státem EU a podléhá přísným směrnicím proti vyhýbání se daňovým povinnostem (ATAD). Provozní dceřiné společnosti podnikající na českém území platí daň z příjmů právnických osob, sociální a zdravotní odvody i DPH v plné výši v České republice. Důvody pro zahraniční nadstavbu leží v právní jistotě, ochraně majetku a přístupu na globální kapitálové trhy.

Bilaterální dohody o ochraně investic a mezinárodní arbitráže

Zásadní motivací pro české kapitálové skupiny je ochrana před nepředvídatelnými politickými a regulatorními zásahy v jednotlivých zemích, kde působí. Nizozemsko a Lucembursko mají vybudovanou rozsáhlou síť vysoce robustních bilaterálních smluv o podpoře a vzájemné ochraně investic (BIT).

Pokud cizí stát přistoupí k diskriminačnímu vyvlastnění, uvalení sektorových daní odporujících právu nebo svévolnému odebrání licencí, nizozemská holdingová matka se může domáhat náhrady škody u nezávislých mezinárodních arbitrážních tribunálů v Haagu či Washingtonu (ICSID). Tato právní pojistka je nezbytná při miliardových investicích v energetice, telekomunikacích či těžkém průmyslu.

Flexibilita korporátního práva pro složité transakce

České korporátní právo i přes modernizaci v zákoně o obchodních korporacích stále trpí formalismem a rigiditou, která ztěžuje uzavírání komplexních akcionářských smluv (SHA). Nizozemské právo umožňuje vytvářet specifické třídy akcií, prioritní podíly s vícenásobným hlasovacím právem, mechanismy drag-along a tag-along či likvidační preference, které mezinárodní investoři důvěrně znají a vyžadují.

Pokud český holding vstupuje do mezinárodního joint venture s partnery z USA, Velké Británie nebo Asie, volba neutrální nizozemské nebo britské jurisdikce je často nepřekročitelnou podmínkou pro uzavření obchodu.

Přístup k levnému globálnímu financování a eurobondům

Velké nadnárodní holdingy nemohou svůj růst financovat pouze z úvěrů od tuzemských bank – český bankovní trh má limitované limity na angažovanost vůči jedné ekonomické skupině. Korporace proto emitují syndikované eurobondy v objemu stovek milionů eur na burzách v Lucemburku či Dublinu.

Zahraniční penzijní fondy a institucionální správci aktiv vyžadují, aby emitentem byla entita podléhající zavedenému a prověřenému právnímu řádu s jasnou judikaturou a ratingem od globálních agentur. Zahraniční holdingová struktura tak zlevňuje cenu kapitálu a umožňuje českým firmám financovat expanzi za výrazně výhodnějších podmínek.

Makroekonomické souvislosti a kapitálová struktura

Český korporátní sektor se pohybuje v prostředí zvýšených nákladů na kapitál a tlaku na dekarbonizaci. Úspěšné holdingy a rodinné podniky reagují diverzifikací finančních zdrojů, kde tradiční bankovní úvěry doplňují privátními emisemi dluhopisů a strategickými aliancemi s mezinárodními partnery.

Schopnost flexibilně řídit pracovní kapitál, optimalizovat dodavatelské řetězce a investovat do energetické efektivity rozhoduje o tom, které podniky z probíhající transformace evropského průmyslu vyjdou jako konsolidátoři trhu s posílenou ziskovostí.